人民币不会像前两年一样有大幅贬值压力

基于以上判断，笔者并不认为，央行汇改意在人民币升值，且短期人民币走强也并非趋势性的态势。当然，虽然6月美联储再度加息，但在笔者看来，美元拐点或已经出现，欧元也有反弹态势，笔者同样不认为，人民币会像前两年一样有大幅贬值的空间。原因在于：

第一，美元走弱与欧元走强，会缓释人民币贬值压力。近两年人民币贬值压力之所以较大，在于强势美元，但展望未来，这种可能性在减小。美国方面，近一阶段的经济数据显示市场早前对美国经济预期过高，如5月非农就业数据等低于预期;特朗普竞选目标屡屡碰壁，深陷政治丑闻，以及频频挑战国际秩序也使得特朗普行情难以持续。而欧洲方面，政治黑天鹅事件的渐行渐远，欧洲经济，特别是火车头德国经济明显向好，今年欧央行有可能退出QE，为欧元反弹提供支持。此外，去年英国脱欧黑天鹅事件扭转了美元走弱局面，今年如果英国政治风险可控，则不会影响美元拐点的判断，反之将成为左右美元趋势的一大风险点。

第二，国内货币政策的弹药仍然充足。正如前文所言，央行此次对汇率中间价形成机制进行改革，实际上便是对近两年稳定汇率操作经验的总结，意在提前布局，降低稳定汇率的成本。同时，国内资本管制仍然有效，可以看到，去年底美元强势走高以来，央行不仅加大了直接参与汇率买卖的力度、提高离岸市场做做空人民币的成本，更采取了更多的行政手段限制资本流出，说明在资本流出风险加大的背景下，央行会在短期稳汇率与中期推动人民币国际化之间做出灵活选择。

第三，国内货币政策收紧，缩小中美利差。当前防范金融风险已经成为重要任务，上半年金融去杠杆的态势非常明显。央行多次上调中期借贷便利(MLF)、公开市场操作逆回购(OMOrepo)、常备借贷便利(SLF)等中短期利率，带动国内市场利率走高，而如今美国国债收益率有所回落，从利率平价的角度，相对收紧的货币政策会缓释美联储加息带来的影响。

第四，中国经济企稳。一季度中国经济十分强劲，消费、投资、净出口都表现良好，在此背景下，IMF亦上调了今年对中国经济的预测。当然，今年上半年国内金融去杠杆力度增加，使得二季度中国国内经济比一季度有所回落，但在全球范围来看，仍属于较高水平，且今年全球经济有明显好转，对中国贸易的提升作用好于往年，特别是5月出口数据好于预期，意味着今年净出口对中国经济的贡献有望由负转正，支持中国经济企稳。

综上，笔者认为，今年人民币大幅升值与贬值的可能性均不大，央行先于美联储加息进行汇率改革，并非意在引导人民币升值，而大概率的考虑是为美联储加息留出政策操作空间。而今年美元走弱、欧元反弹的态势，有助于人民币汇率保持稳定，预计年底之前，人民币兑美元汇率大概率会围绕6.7-6.9之间波动，中值是6.8左右。

（原标题：人民币升值背后的央行意图：维护币值稳定）

责任编辑：小宇

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