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康美药业：直销业务开局良好，看好发展前景 【直报网10月10日讯】（中国证券网）类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-09-05 事件：我们近期调研了康美药业，与公司高层进行了交流，就公司新培育的直销业务进行了深入探讨，我们看好公司直销业务的长期发展。 直销牌照资源稀缺，发展机遇难得 直销牌照一直是稀缺资源，自2006 年至今，所有行业发放的总牌照数不超过50 张。依托牌照资源的稀缺性，安利、雅芳和玫琳凯等一批直销企业成功壮大，少数企业在中国年收入超300 亿元。康美药业是国内中药材资源的龙头企业，依托强大的中药材资源优势，战略进入直销领域，已于14 年1月顺利拿到直销牌照。目前，医药企业开展直销业务的尚不多，历史上曾有相关医药企业开展直销业务，但均因产品定位等原因退出历史舞台，公司注重分析总结此前类似企业的经验和教训。我们认为，医药企业未来诞生直销巨头将是大概率事件，公司面临难得的发展机遇。 直销业务4 月启动，业绩超预期 公司今年4 月正式开展直销业务，直销团队发展势头良好，直销员、经销商和优惠顾客数量日益增长。核心管理团队经验丰富，至6 月底实现销售收入超1.2 亿，毛利率预计超30%，净利率预计超10%。实际上，一般直销企业实现收入过亿需要2 年以上培育时间，公司在短时间就取得成功，业绩超出预期。在此基础上，提出2014 年保四亿争五亿的销售目标，结合公司的直销策略和销售布局，我们对公司完成预期目标充满信心。 主打产品参胶原即将上市，直销业务战略规划清晰 公司在直销方面目前尚在不断探索中，目前即将推出参胶原(主要成分为人参、灵芝和鱼胶)，该产品定位于中端保健品市场，有望成为主打产品。 公司直销业务战略规划清晰：14 年公司的直销业务侧重于探索实践；15 年公司将侧重于各地分公司的建设和业务人员的开拓。16 年公司的销售收入预计会有大幅提升，有望超10 亿；未来5 年即到2018 年，直销业务的年营业收入达到30 亿。如果目标实现，保守按10%的净利率计算，可实现利润达3亿，可增厚EPS 为0.14 元，有望成为新的增长极。 盈利预测和投资评级 暂不考虑直销的业绩增厚效应，考虑到主营业务的增长，当前公司估值水平过低，投资价值明显。预计14-16 年净利润分别为22.76 亿、27.29 亿和31.95 亿，分别同比增长21%、20%和17%，EPS 分别为1.04、1.24 和1.45 元，给予14 年20 倍PE，目标价20.80 元，维持“买入”评级。 风险提示：直销人才队伍培养缓慢；新产品推广不达预期 香雪制药：新业务持续发力，全年高增长态势确立 类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-08-27 事件：上半年实现营业收入、净利润和扣非后净利润分别为7.46亿、8970万和8646万元，同比增长64.66%、62.39%和71.84%，EPS0.23元。 传统产品增速有所放缓，橘红系列表现突出 传统产品抗病毒口服液和板蓝根增速明显放缓，收入同比分别增长6.86%和-2.47%，毛利分别下降3.81pp 和增加4.77pp，板蓝根毛利的提升得益于原材料价格的下降。橘红系列产品表现突出，营收增长40.76%，毛利下降2.83pp。由于公司加强了医院市场的开拓，同时优化OTC 终端建设，橘红预计全年可保持40%以上增速，且未来两年有望保持高增长态势 新布局业务增长强劲，全年高增长态势确立 公司收购的九极生物主营保健品销售，保健品实现了低基数上的快速增长，营业收入达2011万元，同比增长了187.59%。由于直销业务的团队组建不久，未来随着销售力度的加大和人员的到位，即将进入高速增长期，全年有望实现营业收入接近5000万元的水平。沪谯在饮片加工方面优势明显，去年已并表，今年上半年表现继续突出，营业收入达1.75亿元，毛利率达30.30%，净利润达3589万元。 医疗器械和医药流通收入也保持了高增长，收入增幅分别为40.10%和62.74%，下半年有望延续高增长局面。公司亳州布局的电商业务预计下半年上线，未来将成为新的增长点。在沪谯药业并表及各项业务的共同推动下，全年高增长态势确立。 未来关注TCR 项目带来的广阔前景 公司的TCR 项目重点关注肺癌、肝癌以及黑色素瘤的创新治疗，是具有自主产权的核心技术，目前正在准备相关的申报工作，预计2015年下半年可进入临床应用。临床初期会在解放军458医院开展试点，随后逐步在各大医院推广，将为公司的业务打开广阔的空间。 盈利预测和投资评级 预计14-16年净利润分别为2.46亿、3.26亿和4.25亿，分别同比增长55%、33%和30%，EPS 分别为0.48、0.64和0.83元，考虑到公司处于高增长阶段，给予15年40倍PE，目标价25.60元，维持“增持”评级 风险提示：新开发业务拓展缓慢；药品降价▲ （原标题：人参产业6大概念股价值解析 康美香雪等直销公司被看好） 责任编辑：梦涵
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