一、 经济增长与就业预测

我们的基准判断是，在“三期叠加”的背景之下，明年的经济将体现更多的“新常态”特征，增长速度略有放缓，但就业情况保持基本稳定，经济结构继续改善，经济增长的可持续性有所增强。

(一)预计 2015 年实际 GDP 增速降至 7.1%

我们在基准情景下的预测是，2015 年实际 GDP 增长 7.1%，增速比 2014 年降低 0.3 个百分点；2015 年固定资产投资增长 12.8%，比 2014 年减速 2.7 个百分点；2015 年社会消费品零售总额增速保持在 12.2%，与 2014 年相比变化不大；出口增速从 2014 年的 6.1%上升至 2015 年的 6.9%，进口增速由 2014 年的 1.9%上升至2015 年的 5.1%。

2015 年 GDP 增速有可能继续放缓的大背景是我国面临的“增长速度换档期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期”的三期叠加效应。从供给面上来看，改革能够提高资源配置的效率和经济增长潜力，但劳动年龄人口的下降和劳动力成本的快速上升、环境资源对经济增长的约束加大、制造业“赶超效应”弱化导致生产率增速放缓等结构性因素仍会继续对经济增长潜力产生下行压力。

从需求面来看，影响 2015 年经济增长的两个主要原因是：(1)国际经济复苏等因素使我国出口增长略有加速；(2)2014 年以来的商品房销售疲弱导致 2015年房地产开发投资继续减速，而房地产投资的减速及其对相关行业的负面溢出效应会抑制经济增长。虽然出口加速有利于经济增长，但房地产投资减速导致的经济下行压力难以为出口加速所完全对冲。

影响 2015 年经济增速的还有许多其他短中期因素。部分正面因素包括简政放权、对外开放等改革措施所带来的民营和外资企业在服务业领域投资热情的增加，基建和棚户区改造投资对经济的拉动，政府支持创新、创业的政策对中小企业发展

的推动等。负面因素包括由于杠杆率过高、不良资产率上升和制造业利润率受压所导致的部分制造业投资减速等周期性压力。

我们对 2015 年基准预测的主要假设条件包括：(1)发达经济体的 GDP 增速从 2014 年的 1.8%加快到 2015 年的 2.3%；(2)国际大宗商品价格略有下降，全球贸易情况基本稳定；(3)我国货币与财政政策保持连续性和稳定性。货币条件指数(实际利率、实际有效汇率和广义货币增长率与基期水平之差值的加权平均指数)保持基本稳定；2015 年的财政收支差额占 GDP 比重与 2014 年相比基本持平，2015 年的财政脉搏(经过周期调整后的财政收支差额占 GDP 比重与上年的变化值)与 2014 年相比也保持基本稳定；(4)2015 年房地产开发投资减速主要由于 2014 年以来商品房销售减速引起，没有考虑其它大的外部冲击。

我们对 2015 年经济增长的基准预测面临着若干上行和下行风险。主要上行风险包括国外经济增速高于预期(如，乌克兰地缘政治冲突如果得到缓解，可能提升欧洲的市场信心、投资和经济增长速度)；我国房地产市场的政策松动(如大城市取消限购、按揭贷款首付比率下降、按揭利率下调等)导致购房者信心提升。主要的下行风险包括：(1)地缘政治因素导致欧洲经济情况恶化，以及恐怖主义活动升级对全球经济产生影响；(2)美国加息速度和力度大于预期，导致新兴市场经济体出现资本大量流出、汇率大幅波动和经济减速，从而降低这些经济体对中国的进口需求；(3)我国房地产价格大幅度下降，导致房地产销售、投资超预期减速；(4)人民币实际有效汇率大幅度升值，抑制我国出口增长。关于国外经济增长、美国加息的冲击、国内房地产市场的各种情景分析见本报告第四节。

(二)预计城镇就业将保持稳定

我们预计，在基准情景下，虽然 2015 年的经济增速有所放缓，但城镇就业情况将保持基本稳定。由于我国经济正由制造业主导逐步向服务业转型，而服务业的劳动密集程度高于制造业，服务业在经济中占比的提高意味着每个百分点的 GDP增长将创造比以前更多的就业岗位，经济吸纳就业的能力将提高。 2008 至 2013年，我国 GDP 增速从 9.6%下降到 7.7%，降低了 1.9 个百分点，但受益于产业结构转型，我国第三产业占 GDP 比重从 41.8%上升到 46.1%，增加了 4.3 个百分点，使得我国每年城镇新增就业人数基本保持稳定。目前求人倍率明显高于 1(表明虽然经济增长减速，但劳动力市场仍出现供不应求的状况)也支持这个判断。

给定目前的经济结构以及各产业的劳动密集程度和就业弹性，我们预计，假设第三产业占 GDP 比重在 2015 年能提高 1 个百分点(过去几年的年增幅都在 1 个百分点以上)，7.1%的 GDP 增速可以创造的城镇新增就业岗位将与 2014 年预计的水平基本相当。另外，统计局发布的数据显示，2013 年我国劳动年龄人口(定义为15-59 岁的人口)比 2012 年减少 244 万人，下降约 0.3%。依据人口结构与总和生育率的估算表明，未来我国劳动年龄人口下降是长期持续。在此背景下，假设城镇

化速度和劳动参与率不出现大幅变化，7.1%的 GDP 增长意味着 2015 年的城镇失业率不会出现明显恶化，甚至可能继续改善。