【直报网北京6月28日讯】(世直研)拼多多、云集相继冲击资本市场，也都收获上市的惊喜，社交电商上市的这条道路看起来似乎变得轻松无意外。然而，有人欢喜，就有人愁。

2018年12月10日，万色城向港交所递交招股书，开启赴港IPO的道路，但一直没有上市成功的消息，按照港交所的规定，企业递交招股书6个月之后，若不能顺利上市，则港交所会将其上市进程调整为“失效”，至6月10日，对于万色城来说这黄金的半年已经过去，也宣告了万色城首次在香港上市的计划落空。

相对幸运的拼多多和云集分别于2018年7月27日、2019年5月3日在美国纳斯达克挂牌上市。相比3岁的拼多多和4岁的云集，万色城算得上二者的“前辈”。万色城2009年开始运作，主要靠售卖保健品和美容产品起家，最终转型为社交电商。

万色城究竟是干啥的?有着10年历史的万色城，为何会跌倒在冲击资本市场的路上?

备受资本青睐

万色城曾自诩培育了中国第一批女性社群电商轻创业者。2009年8月，万色城创始人兼控股股东朱海滨在青岛国家软件园注册万色城企业。2010年1月，万色城网站上线运营。2014年，万色城的业务发展到一定的规模，创始人朱海滨将所有业务从青岛搬迁至杭州，2014年7月28日，万色城电子商务集团有限公司于杭州注册成立，法人朱海滨，注册资本1亿元(实缴1亿元)，万色城简介为集购物平台和创业平台为一体，基于社交+自有品牌的模式，创业者可以通过实名认证，在平台上购买店铺，成为万色网商，可对店铺自主经营，也可转售、出租。平台方面会给予其产品采购、售后服务、物流、网店技术维护、市场营销、店主培训服务等的营业支持。与其他网购平台不同，万色城拥有自己的商品品牌，包括万色水母、万色颜如、妃兰等护肤品，彩妆品牌伊芙西，健康系列品牌万色益+等。

运营模式上，万色城与云集相同，都是采用S2B2C业务模式，即通过S(供应端平台)赋能给小B(店主)，由小B完成对客户(C)的低成本实时互动，再利用S对设计、生产和运输等协同能力，完成对客户的定制化服务。

在资本方面，万色城还算相对顺利，2014年万色城完成了首轮融资，又在2015年4月完成得到麦星投资的1500万美元A轮融资，一年之后，美国华平和中金前海共同投入1亿美元，万色城再一次融资成功。

其后，万色城经历了一系列融资和股权转让，其中，2018年在递交招股书之前经历4次股权转让。截至目前，朱海滨、郭岫荣、杭州百鲲投资、冯中华、杭州万色、杭州万猫、上海序丞、林立伟、朱一冲、杭州锦闻、杭州源桥、以及平丰康泰分别持有公司58.92%、7.00%、6.40%、6.16%、5.00%、5.00%、2.88%、2.73%、2.02%、1.96%、1.88%以及0.05%的股份。有占股分布来看，创始人朱海滨牢牢抓住了控股权。

不同于以阿里为代表的平台电商模式和以京东为代表的自营电商模式，万色城提出“走电商的第三条道路”。

万色城所谓的“电商第三条道路”也就是S2B2C模式，也称为供应链平台对企业对客户模式，其中电商公司和商家共同服务客户。

万色城主打保健品和美容产品，自有品牌和第三方品牌兼有。在万色城电商平台的货品方面，万色城的自有品牌占90%，第三方的货品仅占10%。招股书显示，2015年～2017年以及2018年上半年，万色城向五大供应商的采购额分别为1.30亿元、0.45亿元、0.53亿元及0.42亿元，分别占同期采购总额的69.9%、67.6%、68.9%及60.9%。万色城向前五大供应商的采购额占比超过60%，最大供应商采购额占比近半。

由此看出，对供货商的依赖性太大，这也成了万色城的一个短板。而这块短板也让万色城付出了沉重的代价。

2014年，万色城和西安巨子集团签订了10年的合同，双方合作生产出了“HC万色水母”类人胶原蛋白系列产品，“万色水母”成为当时万色城最畅销的产品，吸引了众多的追捧者，让许多消费者纷纷加入万色城成为店主。然而好景不长，2016年上半年，万色城发现供应商巨子集团违反了合同规定，使用其配方生产其他产品，因而终止合作，对当年业绩产生重大影响。

这次事件直接拖累万色城2016年的营业业绩，表现为美容产品收益从2015年的2.685亿元直线下降至2016年的7780万元，下降超过70%，这次风波也导致众多店主的离开，纷纷转向巨子集团的新产品“可丽金”旗下，在损失营业额的同时，丢失了大量的店主。

经历了这场打击，万色城将重心从美容产品逐渐转移至保健品，招股书显示，万色城保健品销售收入占比从2015年的0.6%上升至2016年的29.1%及2017年的41.8%，截至2018年上半年，万色城保健品销售的收入占比为47.4%;而美容产品销售收入占比则从2015年的92%降至2018年6月底的40.4%。

但万色城始终无法摆脱供应商依赖的困扰。如今杜邦是万色城益生菌最大供应商，2015-2017年占其采购额的2.3%、37%和48.5%。

虽然2016-2017年万色城毛利率逐年上涨，从55.4%一增至65.9%，甚至在2018年上半年突破70%至73.1%。但万色城的2017年的营收仅为2.82亿元，对比刚上市的云集上百亿的营收，二者似乎不在一个量级上。万色城的纯利润仅为千万体量，这似乎也成为上市失败的一个重要因素。

万色城除开拥有万色商城电商平台，还有另一个平台为万色城商学院，主要为合作商家提供教学培训服务，这里面主要包括教学服务、仓储和物流服务、客户服务、信息技术服务等。之所以能享受到这么多服务，是因为店主在注册时缴纳了近五万元的一次性服务费。2018年万色城上半年服务收入占总营收36.6%，这个营收也就是“门槛费”。