【直报网北京12月18日讯】(格隆汇)近日，美国商品期货交易委员会(CFTC)正式批准了芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期权交易所(CBOE)的比特币期货上市请求。12月10日，CBOE率先上线比特币期货合约，随后12月18日，CME的比特币期货合约上市。比特币期货的上市有何意义，对比特币现货交易有何影响，对美国监管部门会带来怎样的挑战?本文基于比特币的特有属性，试图对此展开分析。

研究表明，由于比特币本身的特性，比特币期货似难以成为真正的风险管理工具，难以充分发挥价格发现功能，反而将会成为新的比特币投机工具，变成市场的“震荡器”，助涨助跌，加大价格波动。比特币期货的推出难掩比特币的“虚无”本质，将很可能进一步推动比特币价格泡沫的扩大。其让比特币获得主流金融体系认可的初衷虽然美好，但因难逃价格操纵，如何更好地保护投资者，将是美国监管部门的下一步难题。

一、比特币本身的特性决定了比特币期货难以成为真正的风险管理工具

比特币期货的推出被视作比特币正被主流金融体系认可的标志。理由是，其为华尔街资本提供了投资比特币的风险管理工具。有了它，主流金融机构将无“后顾之忧”，纷纷投身到比特币投资的“蓝海”。

果真如此吗?期货作为对冲现货价格的风险管理工具，其操作策略是：在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期现货市场交易的损益相互抵补。然而，一般而言，能够实现期现货交易现货损益相互抵补的前提是，期货价格与现货价格必须存在稳定的关系，否则，损益难以抵补，无法对冲风险，而维持这一关系须依赖市场的无风险套利活动。

当期货价格与现货价格偏离理论关系时，两者出现基差，套利者将进行无风险套利，高买低卖，从而缩减基差。比如期货对现货折价，那么，套利者将做多现货，做空期货，从而拉高现货价格，拉低期货价格，反之，期货对现货溢价，那么套利者将做空现货，做多期货，由此拉低现货价格，拉高期货价格。套利活动将持续到基差为零时结束，最终将期货价格与现货价格维持在稳定的关系。

比照比特币期货，上述的套利活动难以实现。一是当比特币期货对现货溢价时，理论上套利者应做多现货，然而，比特币的现货流动性很低，套利者不一定容易以低成本且无风险做多现货。截至2017年12月12日，比特币数量大概有1672万个。根据数字取证公司Chainalysisi的研究，估计有278万至379万个已经永远消失，现存大概1400万个，由于惜售情况严重，交易频度较低，其中处于活跃交易的仅有96万个，大约不到200亿美元的流动性，市场容量小，供给量不足，使套利者不一定容易根据套利需要按期望的价格买入期望的比特币，且有时还需面临着现货交易所的中央对手方风险。考虑到比特币供给有限，CME和CBOE的比特币期货合约均采用了现金结算。

尤为关键的是，比特币现货交易本身的性能缺陷将会极大制约套利活动的开展。比特币交易的清算确认具有概率性，交易费用高，每笔交易费用为21.74美元，确认时滞长，截至2017年4月29日，用于存储未确认交易的比特币内存池(mempool)中排队的交易数量超过了82,000笔，大部分交易延迟了长达48小时，甚至有些交易延迟数周。这对于套利活动而言，无疑是致命的，套利者理应在当期完成做多交易，却因交易延迟而被动地持有风险敞口，更何况比特币的每日涨幅如此之大，相应的风险敞口理论上可达无穷大。可以说，套利者硬生生地被逼成了投机者。

二是比特币现货市场不能做空，即没有比特币的拆借市场，也没有“裸空”机制，从而使套利者在比特币期货对现货折价时难以卖出自己原本没有的比特币，无法开展“做多期货、做空现货”的套利活动。

因此，基于比特币本身的特性，无论哪种套利策略，短期内，比特币期货和现货之间的套利活动均难以开展，那么两者之间的稳定关系自然难以维持，比特币期货势必不可能成为对冲现货风险的工具。